Бертон Малкиел

Десять главных правил для

начинающего инвестора

«Альпина Диджитал»
2003
 Малкиел Б.
Десять главных правил для начинающего инвестора /
Б. Малкиел — «Альпина Диджитал», 2003

ISBN 978-5-9614-4416-2

Простые и понятные идеи профессора экономики Принстонского

университета Бертона Малкиела уже более тридцати лет привлекают внимание
инвесторов, стремящихся постичь законы финансового мира и научиться
с наибольшей выгодой использовать их. В этой книге Малкиел предлагает
простую пошаговую стратегию, которая позволяет любому частному
инвестору превзойти самых искушенных профессионалов, причем с меньшим
риском. Это полное практическое руководство, доступное пониманию даже
далекого от мира инвестиций читателя. В нем действительно есть все, что вам
нужно знать при инвестировании.Книга предназначена для широкого круга
читателей, для всех, кто задумывается о формировании инвестиционного
портфеля или просто хочет найти ориентиры в мире личных финансов.

ISBN 978-5-9614-4416-2 © Малкиел Б., 2003

© Альпина Диджитал, 2003
Б. Малкиел. «Десять главных правил для начинающего инвестора»

Содержание
Предисловие к русскому изданию 6
Предисловие 7
Часть первая 9
Пункт первый 10
Пункт второй 13
Денежные средства 13
Облигации 14
Обыкновенные акции 15
Конец ознакомительного фрагмента. 17

4
Б. Малкиел. «Десять главных правил для начинающего инвестора»

Бертон Малкиел
Десять главных правил для
начинающего инвестора
Перевод Б. Пинскера
Редактор В. Ионов
Научный редактор А. Абрамов
Технический редактор Н. Лисицына
Корректор Е. Саблук
Компьютерная верстка А. Абрамов

© W.W. Norton & Company, Inc., 2003

© Издание на русском языке, перевод, оформление. ООО «Альпина Паблишер», 2016

Все права защищены. Произведение предназначено исключительно для частного исполь-

зования. Никакая часть электронного экземпляра данной книги не может быть воспроизве-
дена в какой бы то ни было форме и какими бы то ни было средствами, включая размещение
в сети Интернет и в корпоративных сетях, для публичного или коллективного использования
без письменного разрешения владельца авторских прав. За нарушение авторских прав законо-
дательством предусмотрена выплата компенсации правообладателя в размере до 5 млн. руб-
лей (ст. 49 ЗОАП), а также уголовная ответственность в виде лишения свободы на срок до
6 лет (ст. 146 УК РФ).

***

Посвящается Фарфи & Скиппи Ду

5
Б. Малкиел. «Десять главных правил для начинающего инвестора»

Предисловие к русскому изданию

Сегодня для человека, желающего создать или приумножить личный капитал, суще-
ствует много новых возможностей. Независимо от того, являетесь вы наемным сотрудником
или владельцем собственного бизнеса, в ваших силах добиться того, что принято называть
«финансовой свободой». Единственный путь для этого – грамотное инвестирование зарабо-
танных средств. Успешное управление личными финансами даст вам ощущение уверенности
в будущем и откроет вам дорогу к осуществлению вашей мечты.
Елена Машкова,
Генеральный директор
Управляющей компании «ОЛМА-ФИНАНС»

6
Б. Малкиел. «Десять главных правил для начинающего инвестора»

Предисловие
Профессора обожают учить. Некоторым даже нравится на практике применять то,
что они проповедуют. Моя практика – это работа в инвестиционных комитетах ряда крупных
инвестиционных компаний, контролирующих активы на сотни миллиардов долларов. Пропо-
веди мои, как я сообразил однажды, редко когда выходят за пределы круга коллег. Уверен,
ученому важно и полезно писать для более обширной аудитории, особенно если речь идет
о предметах, интересных широкой публике. Это помогает сократить разрыв между теорией
и практикой. Мой опыт на этом поприще оказался настолько успешным, что я соблазнился
повторить его.
В 1973 г. я написал книгу «Блуждания по Уолл-стрит» (A Random Walk Down Wall Street),
посвященную, главным образом, изложению результатов академических исследований фондо-
вого рынка1. Книга получилась очень удачной и выдержала уже восемь переизданий, но в ней
500 страниц, масса таблиц и графиков. У многих, кому нужен финансовый совет, нет времени
на ее изучение. Вот Дрейк Макфили, мой издатель, и обратился однажды ко мне с заманчивым
предложением: «А могли бы вы написать книгу, не более 200 страниц, включающую в себя
рекомендации "Блужданий по Уолл-стрит" и понятную читателю, который ничего не смыслит
в рынках ценных бумаг и ненавидит цифры?»
Идея, естественно, меня захватила. Чем больше я изучал рынки ценных бумаг и накап-
ливал опыт управления инвестициями, тем сильнее росла во мне уверенность в существовании
очень простой пошаговой стратегии, которая позволяет любому частному инвестору превзойти
даже самых искушенных профессионалов, причем с меньшим риском. Результатом стала эта
книга – полное практическое руководство, доступное пониманию даже самого далекого от
финансового мира читателя. В нем действительно есть все, что вам нужно знать при инвести-
ровании.
Я в долгу перед множеством людей, оказавших огромную помощь в работе над этой
книгой. Неоценим вклад ряда научных сотрудников, среди которых Тим Кирби, Дерек Джан,
Ананья Лодайа, Адам Рилэндер, Рей Уанг и Басак Йелтекин. Особенно полезными оказались
аналитические разработки Костина Бонтаса. Львиную долю фактических материалов, демон-
стрирующих результативность моих рекомендаций, предоставила корпорация Vanguard Group
of Investment Companies. В сборе данных большую помощь оказали Кевин Локлин и Кристалл
Шаннон, а Керри Муа была незаменима при обработке информационных запросов.
Мне чрезвычайно повезло, что в период работы над книгой со мной была моя ассистентка
Диана Праут. Она чудесным образом превращала мои каракули и диктофонные записи в чита-
бельный и связный текст. Я должен также поблагодарить машинисток Филлис Фафалиос и
Карен Нейкирхен.
Ключевое значение для книги имело участие Патриции Тейлор, профессионального
автора и редактора, помогавшей мне в прошлом в работе над рядом проектов. Она занималась
рукописью и многое сделала для улучшения ее стиля, организации и содержания. Пат обла-
дает сверхъестественной способностью, пробежав текст, сказать, какие важные для читателя
аспекты упущены.

1
В этой книге Б. Малкиел опирался на теорию эффективного рынка, утверждающую, что курсы ценных бумаг отражают
всю имеющуюся информацию о данных ценных бумагах. На эффективном рынке курсы ценных бумаг следуют законам слу-
чайных блужданий, аналогично частицам при броуновском движении. В этих условиях невозможно устойчиво предсказывать
изменения цен, что ставит под сомнение практическую значимость услуг аналитиков, составляющих для инвесторов прогнозы
цен финансовых инструментов и фондовых индексов. Использование в названии книги слова «блуждания» (в оригинале –
Random Walk) – это намек на аналитиков Уолл-стрит. – Прим. науч. ред.
7
Б. Малкиел. «Десять главных правил для начинающего инвестора»

Мое сотрудничество с издательством W.W. Norton остается по-прежнему приятным.

Президент издательства Дрейк Макфили лично занимался моей книгой, именно по его совету
я дополнил третью часть разделами «Система показателей результативности инвестиций» и
«Часто задаваемые вопросы». Разностороннюю помощь оказывала его помощница Ив Лазо-
виц, а также редактор Энн Адельман.
Самый важный вклад, однако, сделала, как всегда, моя жена Нэнси. Она прочитала два
варианта рукописи и безмерно улучшила текст. Но главное – это ее любовь и поддержка. Никто
другой не приносит мне столько радости, даже Скиппи Ду.

8
Б. Малкиел. «Десять главных правил для начинающего инвестора»

Часть первая
Отправные пункты
Альберт Эйнштейн был одним из истинных гениев ХХ столетия. Размышляя о сложно-
сти моделей мироздания, он заметил: «Все должно быть как можно более простым». То, что
подходит Эйнштейну, хорошо и для меня – да и вам должно понравиться, особенно когда речь
идет об инвестировании. Правила достижения финансового благополучия путем сбережений и
вложения средств предельно просты. Конечно, это требует определенной самоотверженности.
Вам придется проявить дисциплинированность и настойчивость. Но получить инвестицион-
ный доход выше среднего на удивление легко, и эта книга покажет, как этого добиться.
Я понимаю, что мир инвестиций зачастую кажется пугающе сложным. Он полон терми-
нов вроде «короткие позиции», «путы» и «стрэддлы»2, оперирует финансовыми инструмен-
тами с такими странными названиями, как TIPSs3, ETFs4 и HOLDRs5. Рынок предлагает голо-
вокружительный набор инвестиционных возможностей. Сегодня вы можете даже покупать и
продавать права на выброс углекислого газа – да, да, можно зарабатывать деньги на торговле
смогом.
Не бойтесь жаргона и замысловатости финансовых игр. Имейте в виду, что за всеми хит-
ростями и уловками стоят очень простые правила. Именно о них и пойдет речь в этой книге.
Она научит вас, как с помощью сбережений и инвестиций сделать свою жизнь финансово обес-
печенной. Следуя этим правилам, вы получите такой доход от инвестиций, которому позави-
дуют профессионалы. Но прежде чем начать, нужно сделать три принципиально важные вещи.
Им посвящена часть первая.

2
Короткие позиции (shorts) – обязательства участника рынка в результате продажи им ценных бумаг или иных активов,
которые в момент заключения сделки у него отсутствуют. Опцион на продажу (put option) – опцион, предоставляющий
держателю право продать ценную бумагу или иной базисный актив по определенной цене в установленный срок. Стрэддлы
(straddles) – сделки по приобретению или продаже одного и того же количества опционов на покупку и опционов на продажу,
имеющих одинаковые условия. – Прим. науч. ред.
3
TIPSs (Treasury Inflation-Protected Securities) – федеральные облигации в США, предусматривающие корректировку
купонного дохода и основной суммы долга в зависимости от уровня инфляции или дефляции, измеряемых по индексу потре-
бительских цен (CPI). Инвесторы могут приобретать TIPS через финансовых посредников или напрямую у Казначейства США
через систему электронного документооборота TreasuryDirect. В России в условиях нестабильности уровня инфляции Мин-
фин неоднократно заявлял о своем отрицательном отношении к выпускам государственных ценных бумаг с плавающим в
зависимости от уровня инфляции доходом. – Прим. науч. ред.
4
ETFs (Exchange Traded Funds) – биржевые индексные фонды. Создаются в форме открытых акционерных обществ,
выпускающих акции (shares), или инвестиционных трастов (unit investment trusts), выпускающих депозитарные расписки
(depository receipts). Имеют фиксированный портфель, формируемый в соответствии со структурой одного из признанных
фондовых индексов. Ценные бумаги ETFs активно обращаются на крупнейших фондовых биржах. Аналогом ETFs в Рос-
сии являются индексные паевые инвестиционные фонды, паи которых обращаются на российских фондовых биржах (РТС и
ММВБ). – Прим. науч. ред.
5
HOLDRs (Holding Company Depository Receipts) – депозитарные расписки, выпускаемые холдинговыми компаниями.
Предоставляют инвесторам возможность участия в портфеле холдинговой компании, в который входят ценные бумаги кон-
тролируемых холдингом компаний определенной отрасли. Купля-продажа HOLDRs осуществляется на фондовых биржах. В
отличие от ETFs инвесторы не имеют возможности приобрести или погасить HOLDRs напрямую у их эмитента. Аналогов
данного финансового инструмента в России нет. – Прим. науч. ред.
9
Б. Малкиел. «Десять главных правил для начинающего инвестора»

Пункт первый
Увольте своего финансового консультанта
Горькая правда состоит в том, что на свете существуют только три типа финансовых
консультантов: те, которые не знают; те, которые не знают, что они не знают; и те, которые
знают, что не знают, но берут огромные деньги за то, что делают вид, будто знают. Что за польза
от них? Их интересуют не ваши дела, а свои собственные: они зарабатывают деньги для себя.
Фред Швед-младший в своем остроумном и обаятельном очерке, посвященном финан-
совому сообществу 1930-х гг., рассказывает, как некий инвестор впервые оказался в районе
нижнего Манхэттена. Ему показали множество роскошных яхт, пришвартованных рядом с
центром финансового мира, и объяснили, что это яхты самых удачливых брокеров. Вопрос
инвестора «А где же яхты их клиентов?» остался без ответа. Сегодня самые удачливые про-
фессионалы финансового мира владеют реактивными самолетами, но принцип прежний. Этих
парней заботит собственное благоденствие, а не ваше.
Финансовые консультанты получают комиссию с того, что они продают вам. Понятно,
что им выгодно сделать инвестиционный процесс как можно более сложным и заставить людей
обращаться к их услугам. Они проталкивают те продукты, которые сулят наибольшие комис-
сионные, а не те, которые набивают ваши карманы. Компании финансового сектора стара-
ются уверить, что вы не можете самостоятельно принимать правильные финансовые реше-
ния, поскольку в противном случае лишатся возможности доить вас. Не забывайте слова Вуди
Аллена: «Фондовый брокер – это человек, который вкладывает чужие деньги до тех пор, пока
те не кончатся».
Джейн Брайант Куинн, автор книги «Как приумножить свои деньги» (Making the Most of
Your Money), цитирует письмо, полученное ею от фондового брокера, который с необычной
честностью описывает ситуацию:
Для того, кто торгует ценными бумагами, самое важное – заручиться
доверием клиента. Это помогает навязывать покупателю то, что
приносит продавцу наибольшие комиссионные. У фирм, торгующих ценными
бумагами, разные ставки комиссии для разных инвестиционных продуктов.
Большинство из них утверждает, что брокер вправе продать клиенту любой
продукт, который тот пожелает. Но на практике брокера «заставляют»
предлагать то, что приносит фирме наибольшую прибыль. У каждой
фирмы, торгующей ценными бумагами, есть формулы для расчета желаемой
оборачиваемости денег клиентов. Так вот, этот показатель превращается в
допустимый минимум…
Я тоже пал жертвой искушения богатством и влиянием, которые
составляют суть Уолл-стрит. Я усиленно крутил деньги клиентов, покупал
для них инвестиции, которые больше приносили мне, чем им. В этом письме
вам я вижу своего рода очищение, способ защитить от искушения себя и своих
коллег.
Аноним
Всем известно, что брокеры зарабатывают на комиссионных, но есть вещь, которую Уолл-
стрит тщательно скрывает: финансовые «эксперты» знают о своем деле ненамного больше,
чем вы. Рискну заявить, что на самом деле эксперты и понятия не имеют о том, какие акции
нужно покупать, чтобы получить наибольший доход. Шимпанзе с завязанными глазами, метая
дротики в финансовые страницы газеты, выберет акции не хуже любого эксперта. Позднее мы
увидим, что правильнее всего забыть о финансовых страницах и купить недорогие паи взаим-
10
Б. Малкиел. «Десять главных правил для начинающего инвестора»

ного фонда, который имеет в портфеле все торгуемые акции и не участвует в спекуляциях.
Конечная ценность всех финансовых данных, комментариев, мнений экспертов и рекоменда-
ций, которые обрушивают на вас газеты или финансовый консультант, меньше нуля. В дей-
ствительности акции, которые вам рекомендуют покупать эксперты Уолл-стрит (особенно экс-
перты, продвигающие акции своих клиентов), приносят дохода не больше, чем те, которые вы,
по их же совету, продаете. А лучший способ быстренько остаться без гроша – это купить акции
сразу после первоначального предложения.
Не слушайте финансовых экспертов, заявляющих, что они знают, как рынок акций пове-
дет себя завтра и какие акции или взаимные фонды следует покупать. Первополосные статьи о
«самых горячих» акциях или «самых лучших» взаимных фондах ближайшего будущего помо-
гают сбывать финансовые издания, но их рекомендации ничего не стоят.
Не смотрите финансовые телевизионные каналы, где «эксперты» по инвестициям делают
сенсационные предсказания относительно акций, курс которых в ближайшее время непре-
менно удвоится. Не слушайте гуру, которые, говоря о динамике рынка, изо дня в день под-
совывают нам пересыпанные профессиональной тарабарщиной клише. Чему могут научить
откровения вроде такого: «Причиной сегодняшнего спада было то, что покупатели, в ожида-
нии большей определенности, заняли выжидательную позицию»? Сколько раз вам приходи-
лось слышать «эксперта», вещающего, что «рынок сегодня вырос, потому что покупателей
было больше, чем продавцов»? Разумеется, для торговой сделки нужны разом покупатель и
продавец. Обещания златых гор услаждают слух, но ничего не добавляют в ваш кошелек. Вряд
ли стоит винить телевизионщиков в том, что они пытаются сделать такого рода программы
занимательными. В конце концов их задача – заинтересовать в своем канале зрителей и рекла-
модателей и сделать так, чтобы вы не вздумали переключаться на что-нибудь другое. Но, как
говорят при демонстрации разного рода трюков, не пытайтесь повторить это дома. Следова-
ние советам телевизионных финансовых «экспертов» может оказаться вредным для вашего
кармана. Писатель Нассим Николас Талеб, автор книги «Одураченные случайностью» 6 (Fooled
by Randomness), предлагает смотреть программы канала CNBC с выключенным звуком, чтобы
мимика и телодвижения «экспертов» казались комичными и удерживали вас от попытки сле-
довать их советам.
Для меня непостижимо, как потребители, не жалеющие времени на сопоставление досто-
инств различных CD-плееров за 50 долл., не задумываясь вкладывают тысячи долларов в
акции, прорекламированные в телеинтервью или в отчете брокерской фирмы, а то и просто
рекомендованные приятелем по гольфу или братом жены. Инвесторы фантастически довер-
чивы. Специалисты по рыночным стратегиям и аналитики дают прогнозы и рекомендации,
поскольку торговля инвестиционными инструментами приносит доход их работодателям, а
вовсе не потому, что обладают каким-то уникальным пониманием рынка. Откажитесь от под-
писки на пустые информационные бюллетени и журналы для инвесторов. На 95 % их содержа-
ние – сущий вздор. Если вам нужен полезный совет, смотрите каналы, посвященные кулинарии
или садоводству. Вспомните слова комедийной актрисы Лили Томлин: «Каким бы циничным
ты ни был, тебе все равно далеко до цинизма реальности».
В начале 2000 г. журнал Forbes писал в передовой:
В прошлом году, как, впрочем, и в позапрошлом – а точнее сказать, на
протяжении целого десятилетия, – средний профи на Уолл-стрит зарабатывал
меньше, чем индексы… Да что там говорить, результаты среднего профи с
Уолл-стрит с 1994 г. были хуже, чем у пьяницы, который играет в дартс

6
Талеб Н. Одураченные случайностью. Скрытая роль шанса на рынках и в жизни. Интернет-трейдинг, 2002.
11
Б. Малкиел. «Десять главных правил для начинающего инвестора»

на автобусной станции. …Пять лет кряду этих профи переигрывали даже

«Бердстаунские леди»7.
Позднее, правда, Forbes обнаружил, что общительные дамы со Среднего Запада, похва-
лявшиеся феноменальной доходностью инвестиций и сдабривавшие свои рекомендации кули-
нарными терминами вроде «фондовых булочек, которые подходят как на дрожжах», кривили
душой в своих книжках. Они сильно завысили показатели доходности инвестиций, представив
членские взносы как доход от операций с ценными бумагами.
Даже в таких областях, как медицина с ее огромным опытом, самый большой эффект
дают самые простые советы. Чарльз Эллис, автор книги «Как выиграть в игре неудачни-
ков» (Winning the Loser's Game), напоминает, что, несмотря на удивительные лекарства, генную
терапию и хирургию, наибольший результаты для сохранения здоровья дают старое изобрете-
ние и простейшее правило. Пенициллин и мытье рук перед едой спасли больше жизней и спо-
собствовали росту продолжительности жизни в большей степени, чем любое другое лекарство
и медицинская технология.
Малькольм Форбс давным-давно понял, что на инвестиционных советах можно разбога-
теть, если продавать их, а не следовать им. Чарльз Эллис отмечает, «каждый разумный инве-
стор должен понимать, если кто-то овладеет искусством точно и надежно предсказывать курсы
акций, то он станет миллиардером, да так быстро, что ему ни к чему будет продавать свои
советы публике». Не обращайте внимания на телевизионных инвестиционных гуру, которые
раздают бесполезные рекомендации. Я обещаю, что простые правила, которые вы найдете
здесь, это все, что нужно. Более того, предельно простая стратегия накоплений и инвестиро-
вания позволит высвободить время для самого важного в жизни – для друзей и семьи.
Увольте своего финансового консультанта, откажетесь от подписки на финансовые изда-
ния – и вы обнаружите, что у вас появились дополнительные средства для инвестирования. Но
не спешите что-либо предпринимать, пока не разберетесь еще с двумя отправными пунктами:
набором доступных инвестиционных возможностей и соотношением «риск-доходность».

7
Созданный в 1983 г. инвестиционный женский клуб. Выпустил пять книг о своем опыте инвестирования. – Прим. пер.
12
Б. Малкиел. «Десять главных правил для начинающего инвестора»

Пункт второй
Сконцентрируйтесь на четырех
инвестиционных возможностях
Неведение, возможно, и несет блаженство, как однажды заметил английский поэт Томас
Грей, но оно неприбыльно. Прежде чем приступить к освоению моей простой инвестиционной
программы, необходимо ознакомиться с некоторыми основами.
Начнем сначала. По существу есть только четыре объекта инвестирования, достойные
вашего внимания:
• денежные средства;
• обыкновенные акции;
• облигации;
• недвижимость.
В этой главе я расскажу вам все, что нужно знать о каждом из них.
Обратите внимание на то, что я не включил в этот список страхование, предметы кол-
лекционирования и золото. Страхование, как объясняется в правиле III, следует рассматривать
как средство защиты, а не как способ заработать. Предметы коллекционирования – или доро-
гие игрушки, как я их называю, – приносят владельцам массу удовольствия, но они не генери-
руют потока доходов вроде дивидендов или процентных платежей. Более того, на их хранение
и охрану порой уходит немало денег. Что касается золота, то оно иногда и в самом деле бле-
стит и всегда служит надежным убежищем для денег в смутные времена. Из него получаются
роскошные часы и украшения. Но в нормальной ситуации золото неэффективно, потому что
не приносит ни процентов, ни дивидендов. К тому же его хранение и охрана стоят денег.

Денежные средства
Когда профессиональные инвесторы говорят о денежных средствах, они имеют в виду
вовсе не монеты и банкноты, лежащие в вашем кошельке. Нет, конечно же это деньги, но к
данной категории относится и ряд других инструментов, которые можно быстро превратить в
наличные. В состав денежных средств мы включаем собственно монеты и банкноты, вклады
до востребования плюс любые краткосрочные ценные бумаги, которые можно быстро обра-
тить в наличные, не рискуя потерей основной суммы. Так, трехмесячный казначейский вексель
(краткосрочное правительственное долговое обязательство) 8, который столь же надежен, как и
сами бумажные деньги, эмитируемые правительством, и который может быть продан на рынке
в любой момент до срока погашения по сравнительно постоянной цене, считается такими же
деньгами, как те монеты и банкноты, которые вы держите у себя под матрасом. Деньгами также
считаются банковские сберегательные депозиты и любые краткосрочные депозитные сертифи-
каты, которые могут быть обналичены без потерь и имеют гарантию государства на сумму до
100 000 долл. Взаимные фонды денежного рынка хоть и не имеют правительственных гаран-
тий, но могут рассматриваться как эквивалент денежных средств. Они гарантируют сохране-

8
Трехмесячные казначейские векселя представляют собой краткосрочные дисконтные ценные бумаги, выпускаемые
правительством США для покрытия дефицита бюджета. Участниками рынка казначейских векселей являются преимуще-
ственно институциональные инвесторы. В США данный финансовый инструмент играет роль эталона безрисковой доходно-
сти. В России в условиях низкой ликвидности рынка федеральных ценных бумаг и отсутствия краткосрочных долговых обя-
зательств Минфина общепризнанного финансового инструмента для определения безрисковой доходности нет. В качестве
заменителей такого эталона используются облигации г. Москвы или ОАО «Газпром», а также доходность депозитов Сбербанка
России. – Прим. науч. ред.
13
Б. Малкиел. «Десять главных правил для начинающего инвестора»

ние вложенной суммы и позволяют выписывать крупные чеки (обычно на сумму 250 долл.
и более). Можете рассматривать их как приносящие процентный доход текущие счета.
Каждому инвестору нужен запас денежных средств на случай экстренных ситуаций, кото-
рые всегда возникают в самое неподходящее время. Одно из моих правил (правило III) научит
вас, как создать такой резерв наиболее эффективным образом.

Облигации
Облигация – это просто долгосрочное платежное обязательство. Обычно заем берется на
двадцать лет или более. Облигации могут быть эмитированы и/или гарантированы правитель-
ством США (казначейские облигации), правительственным агентством, таким как Правитель-
ственная национальная ипотечная ассоциация (GNMA, или Джинни Мэй) или Ассоциация
финансирования студенческих кредитов (SLMA, или Салли Мэй), компаниями (корпоратив-
ные облигации), властями штатов и городов (муниципальные облигации). Инвестируя в обли-
гации, вы тем самым ссужаете деньги эмитенту. В ответ вы получаете фиксированный про-
центный доход, а также обещание выплатить основную сумму при погашении – зачастую в
отдаленном будущем.
Нередко процентные платежи называют купонными. В старину держатели облигаций в
буквальном смысле слова выстригали купоны, чтобы предъявить их банку и получить процент-
ный доход. Обычно облигации эмитируются с номиналом в 1000 долл. Если годовой процент-
ный (купонный) платеж по облигации составляет 70 долл., то облигация приносит ежегодно
по 70 долл. в течение всего срока существования, и мы говорим, что ее доходность равна 7 %.
Рыночные процентные ставки, однако, не постоянны, они изменяются в зависимости от коле-
баний экономической конъюнктуры и уровня инфляции. Если ставки поднимутся до 8 % и
новая 1000-долларовая облигация того же качества будет приносить 80 долл. в год, то облига-
ция, приносящая 70 долл., упадет в цене так, чтобы доходность осталась сопоставимой. Вряд
ли вы захотите отдать 1000 долл. за облигацию, приносящую только 70 долл. в год, если есть
другая, которая дает 80 долл. в год! Ежегодная выплата в 70 долл. остается неизменной на про-
тяжении всего срока существования облигации, а при падении цены эффективная доходность
увеличивается. Правило таково: если процентные ставки растут, уже выпущенные облигации
падают в цене. А если процентные ставки снижаются, цены облигаций увеличиваются. Если
держать облигации до погашения, то по высококачественным бумагам вы получите назад свои
1000 долл. независимо от того, что происходило с процентными ставками. У некоторых обли-
гаций нет процентных платежей, но их продают с дисконтом. При погашении они принесут
владельцу те же 1000 долл., а инвестор заработает на разнице между ценой покупки и ценой
при погашении. Такие бумаги называют облигациями с нулевым купоном.
Облигации очень важный инструмент. Они помогают федеральному правительству
содержать вооруженные силы, местным властям – чинить дороги, а корпорациям – стро-
ить заводы. Их часто именуют инструментами с постоянным или фиксированным доходом,
потому что покупатель заранее знает дату и сумму процентных платежей. Иногда, однако,
держатели облигаций не получают обещанных платежей из-за финансовых трудностей у эми-
тента. Самыми надежными считаются облигации федерального правительства, потому что оно
всегда погашает процентные обязательства. Муниципальные облигации также относительно
надежны. Большинству местных властей удается избегать дефолта по займам даже в самые
трудные времена. Более того, многие муниципальные облигации имеют гарантию консорциума
финансовых организаций, и такие облигации имеют самый высокий инвестиционный рейтинг.
Корпоративные облигации более рискованны. Хотя держатели облигаций имеют перво-
очередное право на прибыль и активы должника, бывает, что компании не выполняют своих
обязательств перед кредиторами. В большинстве случаев можно положиться на солидные ком-
14
Б. Малкиел. «Десять главных правил для начинающего инвестора»

пании (голубые фишки). Но и здесь не все так просто. В начале нынешнего века ряд очень
крупных компаний, таких как WorldCom и Enron объявили дефолт. Поэтому для привлечения
инвесторов компаниям с неблестящей репутацией приходится обещать куда более высокий
процент по своим долговым обязательствам. Как мы увидим далее, на американских финансо-
вых рынках риск и доходность тесно связаны. Иногда низкокачественные облигации называют
высокодоходными или даже довольно грубо – мусорными облигациями.
Высококачественные облигации (и даже диверсифицированные портфели не очень каче-
ственных) являются достаточно надежным источником дохода для инвесторов, и они особенно
привлекательны для пенсионеров. Их могут использовать инвесторы, которым нужен стабиль-
ный источник дохода в будущем (для оплаты обучения в колледже, например). Из этой книги
вы узнаете, как определить сумму, которую следует вложить в облигации, и как купить их по
самой выгодной цене.

Обыкновенные акции
Если держатели облигаций являются кредиторами компании, то владельцы акций – ее
собственниками. В последние годы ХХ столетия акции, несомненно, были гвоздем программы.
Многие рассматривают акции только как предмет торговли, но обыкновенные акции это еще
и доля в собственности. Если компания выпустила 1000 обыкновенных акций и вы владеете
одной из них, то вам принадлежит 1/1000-ная доля всей собственности и прибыли компании.
Если компания решит выплатить дивиденды, вы получите 1/1000-ную всей суммы. Держатели
облигаций никогда не получают больше, чем обещано изначально, а вот владельцы акций могут
рассчитывать на более высокий доход, если у их компании дела идут в гору. Акции называют
также «справедливой уверенностью», хотя, на мой взгляд, их следовало бы именовать «спра-
ведливой неуверенностью»9, потому что никогда не знаешь, какой доход они принесут.
На протяжении долгого времени акции обеспечивали инвесторам более высокий доход,
чем облигации. С начала XIX в. в США годовая доходность акций колебалась от 8 до 9 %,
а средняя доходность высококачественных облигаций не превышала 5–6 %. В последние 75
лет акции давали еще более высокие результаты – среднегодовая доходность около 10 %. Но
доходность акций намного менее стабильна, чем доходность облигаций. С марта 2000 г. по
октябрь 2002 г. владельцы широко диверсифицированного портфеля акций потеряли почти
45 % вложенных средств. Экономисты любят повторять: «Бесплатно ничего не дается». Повы-
шенная доходность обыкновенных акций уравновешивается повышенным риском. Как заме-
тил однажды Джордж Сорос, если вы собираетесь «играть на фондовом рынке, готовьтесь к
разочарованиям».
Акционеру, в отличие от покупателя облигаций, никто не обещает каких-либо выплат в
будущем. В качестве совладельца фирмы покупатель получает право на участие в ее успехе –
в форме дивидендов и, что намного важнее, в форме повышения стоимости бизнеса (и курса
акций). В прошлом лучшими объектами инвестирования были акции таких компаний, как
IBM, Microsoft, Merck и Johnson & Johnson, компаний, которые стали лидерами в своих отрас-
лях и многие годы демонстрировали устойчивый рост. В связи с этим важен вопрос о соотно-
шении возможностей и риска. Стоимость акций отражает, главным образом, оценку их буду-
щего роста, а всякие оценки весьма ненадежны и рискованны. Как заметил однажды Сэмюэль
Голдуин, «предсказывать всегда трудно, особенно будущее». Именно поэтому невозможно
точно определить истинную стоимость акций. В лучшем случае можно ожидать, что стоимость

9
Игра слов. Автор, пользуясь многозначностью английских слов – equity (доля в капитале, справедливость); security (цен-
ная бумага, уверенность); insecurity (неуверенность), – преобразует термин equity securities (долевые ценные бумаги) в equity
insecurities. – Прим. ред.
15
Б. Малкиел. «Десять главных правил для начинающего инвестора»

акций будет колебаться вокруг некоего тренда, полученного в результате обоснованных оценок
перспектив компании.
Фондовый рынок, по большей части, поразительно точно оценивает акции. Как профес-
сионалы Уолл-стрит, так и отдельные инвесторы используют для ориентации на рынке отно-
шение «цены акции к прибыли на акцию», или коэффициент «цена/прибыль» (price/earnings
ratio или Р/Е)10. Если прибыль на акцию (совокупная прибыль компании, деленная на число
обращающихся на рынке акций) составляет 2 долл., а на рынке акции продают по 40 долл., то
говорят, что коэффициент «цена/прибыль», или Р/Е, равен 20 (40: 2). Акции быстрорастущих
компаний, таких как eBay, имеют очень высокое значение Р/Е – более 50. Зрелые компании,
такие как General Motors, продаются с низким коэффициентом – ниже 10. Фондовые рынки
в целом очень эффективно устанавливают цены акций, так что они вполне надежно отражают
перспективы роста.
Но предсказывать будущее крайне трудно, и случается, что рынки делают чудовищные
ошибки. В начале нынешнего века акции WorldCom продавались с очень высоким коэффици-
ентом Р/Е в ожидании того, что интернетовский трафик будет расти прежними темпами. Позд-
нее выяснилось, что прибыль компании была завышена. Более того, из-за переизбытка емко-
стей оптоволоконных линий связи ценовая конкуренция оказалась настолько значительной,
что рост Интернета не привел к соответствующему увеличению доходов WorldCom. Позднее
эта компания объявила о банкротстве. Тем не менее большинство акций оцениваются рынком
совершенно правильно, и можно говорить о том, что он с высокой точностью предсказывает
долговременные перспективы роста различных компаний.

10
Коэффициент «цена/прибыль» показывает инвестору, за сколько лет могут окупиться инвестиции в данные акции. В
сравнительном анализе акций различных компаний более высокое значение коэффициента «цена/прибыль» для акций кон-
кретной компании означает их переоцененность. Пониженное значение данного коэффициента свидетельствует о недооценке
рынком акций компаний, что может вызвать их ускоренный рост в дальнейшем. – Прим. науч. ред.
16
Б. Малкиел. «Десять главных правил для начинающего инвестора»

Конец ознакомительного фрагмента.

Текст предоставлен ООО «ЛитРес».
Прочитайте эту книгу целиком, купив полную легальную версию на ЛитРес.
Безопасно оплатить книгу можно банковской картой Visa, MasterCard, Maestro, со счета
мобильного телефона, с платежного терминала, в салоне МТС или Связной, через PayPal,
WebMoney, Яндекс.Деньги, QIWI Кошелек, бонусными картами или другим удобным Вам спо-
собом.

17